企业优质和价格便宜谁更重要？

　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

　　你要是问我 ， 我觉得这俩都重要 ， 但非要分个先后 ， 那一定是先看公司靠不靠谱 ， 最后落脚还得是价格偏不便宜 。

　　以我对巴菲特的理解 ， 巴菲特用大半个世纪的成绩单给出的答案是 ： 好价格 ， 才是好决策的基石 。

　　在价值投资的逻辑里 ， 如果没有 “ 符合安全边际的价格 ” 这个前提 ， 一切交易都免谈 。 哪怕公司看起来再优秀 ， 机会看着再诱人 ， 他也能坐在那里等 ， 等到价格合适为止 。

　　很多人对 “ 合理价格 ” 有个误解 ， 以为是绝对数字的高低 —— 股价 10 块就比 20 块好 ， 市盈率必须卡在 15 倍以下 。 但在巴菲特的字典里 ， 这逻辑站不住脚 。

　　他在伯克希尔年报里翻来覆去表达的一句话 ： “ 我们买股票就看一样东西 ， 跟内在价值比 ， 这价格值不值 。

　　1985年接受采访时 ， 巴菲特说 ： “ 我们买股票只看一个东西 ： 与内在价值相比 ， 这个价格划不划算 。 股价 10 块还是 20 块 、 市盈率 15 倍还是 20 倍 ， 这些数字本身毫无意义 。 ”

　　说白了 ， 便宜的价格本质上指的是 “ 现在的钱 ” 和 “ 未来能赚到的钱 ” 之间的差值大小 ， 不是当下股价的一个绝对数值 。

　　就像你买一件衣服 ， 值 1000 块的东西 ， 800 块买叫合理 ， 500 块买叫捡漏 ， 1500 块买就是亏了 ， 和它标签上的标价 200 还是 2000 无关 ， 只和它本身值多少有关 。

　　至于标普指数涨了多少 、 美联储又加息还是降息 、 经济周期在扩张还是收缩 ， 这些短期变量从来不在巴菲特的决策清单上 。

　　我们看伯克希尔的几个主要的交易 ， 1967 年买国家产险 、 1972 年收喜诗糖果 、 1973年买入 、 1977 年入主 《 水牛城日报 》 ， 都是标的股价短期承压时出手 ， 这些公司各自领域天差地别 ， 但巴菲特的决策核心始终是 “ 价格足够便宜 ” 。 哪怕是 1994 年加仓可口可乐 、 美国运通 ， 跟收购整家公司的逻辑也没区别 ， 都是觉得价格便宜 。

　　1974年致股东的信中 ， 巴菲特说 ： “ 1973 年买入 《 》 时 ， 市场报价不到其内在值的四分之一 。 即便股价继续下跌 ， 我们也丝毫不慌 ， 因为我们买的是生意本身 。 ”

　　巴菲特自己说过 ， 当年做这些决策时 ， 根本不关心道指怎么走 、 美联储在想啥 、 经济大环境如何 。 他就问自己两个问题 ： 这公司将来能持续赚钱吗 ？ 现在这个价格划算吗 ？ 不管买整个公司 ， 还是买一部分股权 ， 思考的逻辑都一样 。

　　甚至在找新机会前 ， 他会先回头看老朋友 ： 手里的公司如果价格合适 ， 要不要再加仓 ？ 在他看来 ， 以前能让你赚钱的公司 ， 大概率还能再赚一次 。 喜诗糖果 、 斯科特 ・ 费策这些标的 ， 能买到 100% 控股最好 ， 买不到这些老朋友 ， 再去股市上发掘新机会 。

　　手里的公司如果价格合适 ， 要不要再加仓 ？ 以前能让你赚钱的公司 ， 大概率还能再赚一次 。 （ 巴菲特 ）

　　政府雇员保险公司 （ GEICO ） 就是个典型例子 。 1951 年巴菲特第一次买 ， 21 岁的他敢把 70% 的资产都投进去 ； 25 年后公司经营出了问题 ， 伯克希尔又大把加仓 ， 核心还是 “ 价格够便宜 ” ， 当然 ， “ 知根知底 ” 这层因素我认为也很重要 。 《 》 也一样 ， 他年轻时送报纸赚的第一笔钱里 ， 一半来自这家报 ； 30 年后公司经营遇到些困难 ， 股价暴跌 ， 巴菲特又果断出手 ， 还是因为 “ 价到位了 ” 。

　　这种对 “ 价格与价值差 ” 的执念 ， 不是巴菲特独有的 ， 在巴菲特看来 ， “ 格雷厄姆-多德投资部落 ” 的投资者都有这个内核 。

　　他在哥伦比亚大学的那场著名演讲里 ， 提过格雷厄姆 ・ 纽曼公司的同事沃尔特 ・ 施洛斯 。 施洛斯没上过大学 ， 从格雷厄姆的投资公司辞职之后 ， 自己开了家小公司 ， 靠着价值投资闷声发大财 。 华尔街没几个人认识他 ， 因为他从不参加交流活动 ， 从不去公司做调研 ， 投资决策只依靠公司年报 。

　　施洛斯说 ： “ 公司内在价值 1 美元 ， 我花 40 美分买 ， 早晚能赚 。 这时候管它是 1 月份还是星期一 ， 管它是不是总统选举年 ， 都没用 。 ”

　　巴菲特说 ， “ 40 美分买 1 美元 ” 这个道理 ， 你要是一下子想不通 ， 这辈子可能都想不通 。 ” 但大部分人就是听不进去这个道理 ， 他们天天盯着 K 线图 ， 琢磨的是明天能涨多少 ， 根本不在乎现在的价格离公司真实价值有多远 。

　　最后还是要强调一下 ， 在巴菲特这里 ， 便宜不便宜 ， 不是看当下那串数字 。 公司的内在价值 ， 是未来能赚的钱折现回来的数 。 这更多是种 “ 思维方式 ” ， 不是一个精确的数 ， 但能帮你大概判断现在这价合不合理 ， 是不是未来回头看会拍大腿的 “ 当时真便宜 ” 。 所以 ， 静态来看 ， “ 买的便宜 ” 常常表现为买好公司的当下的 “ 合理价 ” ， 而不是买烂公司的当下的 “ 便宜货 ” 。

　　就如在1993年的信中 ， 他写到 ： 宁愿以合理价格买入优秀公司 ， 也不要以低价买入平庸公司 。 因为优秀公司的价值增长会让 合理价 变成未来的 便宜价 。

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